芒格：选股的艺术
孤胆英雄想必不好做，还好，“股神”巴菲特不是，因为他有查理·芒格。如果不十分了解芒格，不妨参考下面这些评价：
“芒格作为很好的榜样，告诉我们学习应该是一辈子的追求。”——一位掌管650亿美元的基金经理
“巴菲特对微观行业的把握能力很强，但只有芒格能够做到将微观表现纳入整个宏观的环境中，而且看出该行业未来十年的发展趋势。”——一位著名对冲基金经理
“芒格的粉丝的IQ应该远高于巴菲特粉丝。”——另一位资深基金经理
“没有芒格，巴菲特不会是今天的巴菲特。”——比尔·盖茨
“He's my role model.”——巴菲特
在外人看来，这对多年搭档性格相差甚远，一个很高调，恨不得全世界人都抢着花数百万美元与他共进午餐；一个说话晦涩难懂，又总是保持冷静犀利的角度，导致公司聚餐时没有同事的妻子愿意坐在他的旁边。
我们仿佛都已经了解巴菲特+芒格的投资“秘诀”：投资自己擅长的领域，手中留有足够现金。芒格说过，鱼不会自己游到你的面前，等着你去抓，你要一直站在河边，而且手里拿着工具。芒格给投资者带来的危机中投资建议也是相似（不是宽慰，而是激发斗志），“你要把枪上满子弹，瞄准那些最终会留下来的公司。”
比起巴菲特等待心里价位的耐心，芒格更强调上市公司一定要有将来成为史上最伟大公司的潜质。这点通常能够通过与管理层接触来了解，介入价位只要合理，便可长期持有坐收高收益。也许应该说正是两者的融合成就了伯克希尔神话，保证不会漏掉任何最佳的投资机会。
Art of Stock Picking（选股的艺术）——芒格演讲稿节选
对只有一把“锤子”的人来讲，所有的问题在他眼里都是“钉子”。所以，为什么不尝试多学会使用几种工具或者选择更加适合自己的工具呢？
我很喜欢把股市比喻为赌马，难道不是么？大家都来下注，于是赔率不断变化。再笨的人也明白，一匹马，轻装上阵，站位好，历史记录良好……赢得比赛的概率当然大，反之就是所谓的冷门。但如果结合赔率，你就会犹豫，因为冷门的赔率是100，而大热门的赔率只有3/2。从统计的角度便很难判断怎样才算更好或者最好的赌注，跑赢平均水平也变得更加困难，再加上庄家还要抽红17%，难度又“被”加大了。
这样的博弈中，智商当然能够给你带来优势，因为很多人对马的秉性和赛马规则都不了解，只是在用自己的幸运数字来碰运气。跟这样的大多数人相比，对马的历史表现了如指掌的专业玩家，加上一定数学天份，胜算理应高些。可惜，经验告诉我们，一个赛季下来，这些优势最多能帮助减少损失，因为保证10%的赢率也许并不难，但尚且不够跨越那17%的障碍。
我有个朋友，专门赌那种后面挂个车的赛马，按说这种玩法不够有效，对智商的要求也没那么高，但他不仅乐此不疲，干脆将此作为自己的本职工作。不过他的方法是不经常下注，只有当他发现明显有机会，或者偏离正常水平的赔率时才出手，在我看来他过得还真不错。
其实股市又何尝不是如此呢，只不过抽红的比例（交易成本）没有那么高而已。在同样成本条件下，很多赌马场上战绩卓越的高手都有一个共性：不经常下注。想来也是，你我皆凡人，不可能时刻掌握一切，但只要肯用心，总会在某一时刻遇到mispriced的赌注。
可惜，很少有基金经理能够做到这一点（不像我和巴菲特），很多基金机构认为只要工作再刻苦一点，然后全部招聘商学院学生，投资时就可以做到“万事通”，这是很疯狂的想法。真正想赢，办法只有一个：虽然同样强调努力工作，但目的是力争有一些感悟或见解（insights）。一个人一生究竟需要得到多少这样的感悟才能成功，我不敢讲。不过我可以说，伯克希尔赚的所有钱，几乎都可以归功于排名前十位的感悟，换句话说，真正对投资有帮助或者起到决定作用的，只是让你领悟最深的几点，真的，几点足矣。
据我所知，巴菲特会对商学院学生讲，“我教给你们一招，可以让你们投资收益大大增加。假设我给你一张卡，上面一共可以打20个孔，但是记住，打完这些孔，你的机会也就用完了。一生都抱着这样的心态去做投资，你就会更加谨慎，也会懂得把握机会，该出手时要出手，而且要把子弹上满。”我和巴菲特都认为这是再明显不过的道理。
我经常跟别人讲一个故事，也许可以用来解释，为什么很多投资者（包括基金经理）会忽略这么明显的道理。一次我看到有人在卖钓鱼钩，感到很奇怪，就问，“怎么会有紫色和绿色的卖呢？鱼难道会更容易上钩么？”商贩谈谈地回答道，“我又不卖给鱼。”我恍然大悟，原来基金经理和卖鱼钩的商贩处境一样。
所以很多事情都是同样的道理，要搞清楚决策人和决策人的动机。我经常举的例子是联邦快递公司。这家公司负责把所有飞机召集在一起，然后装货，再转运到所有目的地。任何一个环节出现延误，就可能造成客户不满意。但事实是，公司想尽一切办法，进行了职业道德培训，失业威胁等等，都没有起到作用。终于有人想出了一个主意：不要按小时付工资，而是按完成航班装卸次数来付工资，果然，大家都不需要加班了。
怎样才可以长期超越大盘？很多人采用所谓“板块轮动”的操作方法，即要确保时刻都在当下最热门的行业中，石油表现超越零售商时，毫不犹豫抛出后者，这样只要每一次都比其他人做得好，理应最终胜出。我不是说这样不可能，但据我所知，没有人是完全通过这种方法投资成功。
另一种方法是Ben Graham的重置法，即当股价低于重新出售这家公司所需的价格，就算“便宜”。但这种方法的弊端是Graham的时代是大萧条时期。随着投资者“越来越聪明”，教条主义者会发现“白捡”的机会越来越少，所以投资者只好不断赋予“便宜”新的含义。
巴菲特一生的投资经历都与Graham的“市场先生”概念有关。与其说市场时刻都有效，不如说有效的市场一直给我们机会，让我们利用其他投资者心里变化，从中获利。由于投资者心里变化，当我们想买入股票时，市场会对我们说，“有人想以比你想象价格低得多的价格卖给你”。当我们想卖出股票时，市场会对我们说，“有人想以比你想想价格高得多的价格买入”。所以市场随时都在给我们机会，我们需要做的是做出决定，全部还是部分买入/卖出。能在这样很多同行都是焦躁抑郁症患者的行业工作，是我们的福气（blessing）。
但是我和巴菲特有一点做法与Graham不同，Graham从来不接触上市公司高管层，原因是他当时开发的投资方法是针对大众，很显然大众不会有机会与管理层接触。更何况如果遇到不厚道的管理层，反而容易受到误导。
这些年来我们的实践表明，有些公司的管理者明显具备超出常人的能力，即使这些公司的市净率已经达到2倍或者3倍，依然应该买入。
另外一种投资方法是选择有巨大潜力的行业：如果一只股票收益率一般，即使长期持有期内保持此增长速度，而且买入时明显折价，也不如一只收益率明显高得多的公司，即便买入价并不是很“便宜”。
怎样选择这样的公司呢？一种方法是选择这些公司尚“小”时（比如刚刚公开上市）介入，当然这一点对于大资金有些困难。这时与管理层接触，对管理层做出判断便成为重要的投资决策因素。比如，因为Jack Welch我们会投资通用，而不是西屋电气。如果已经选到了这样的行业，但自己没有把握住，没有把子弹上好，那就是最大的错误了。
另外一种十分难得的盈利机会来自发现企业手中有很大的定价权，例如迪斯尼发现即使提价游客也依然不见减少，再加上管理层做出正确的决定，接下来需要的就是投资者的信念和勇气。
基金经理存在的通病是不知如何应对心理否认（psychological denial），这种心理状态对投资和生活没有任何帮助。他们应该认识到资产管理这个行业，与其他任何行业不同，其本质就是不创造任何附加价值。所以投资者应该学会反思，学会在自己的投资假设出现错误后，dis-learn（除了会学习，还应该会去学习化的过程），及时推倒重来。
